来源：雪球App，作者： 苍山有龙，（https://xueqiu.com/9160723985/211767737）
影视行业经历了众多事件之后，一直在出清，且叠加疫情考验，行业有望迎来新的发展。在上市公司中，涉及电视剧业务的有、等，但论电视剧业务集中、业务规模、工业化程度，龙头当属。这次讲讲华策影视。
一、业务情况
1、营收情况
2019年营业收入腰斩，主要原因文化影视行业陷入调整周期。但2020年疫情冲击下，公司营收走出谷底，以及2021年保持高速增长。
净利润方面，公司近两年保持快速增长，仍在修复行业调整的伤痕。另外，利润增速大于营收增长，质量还算不错。
2、业务结构及毛利率
业务结构上，公司以电视剧为主，近几年占比极大，且规模对比、的电视剧业务，是毫无疑问的纯正的电视剧龙头。
公司销售毛利率方面，近几年相对稳定，除19年行业整顿外，几乎维持在25%左右。
从具体业务的毛利率上来看，电视剧毛利率很稳定，23-26%之间（不考虑行业整顿年），可以看得出，公司的电视剧业务非常成熟，不像电影一样，票房摸奖/不确定性很大。华策电视剧业务，相当稳健。
二、回报率与经营质量
1、roa、roe
公司的roa、roe都在个位数，相比影视的曝光度，业务的回报率逊色不少。坦言这种回报率在制造业、零售业里都算差的。
这貌似是影视行业的通病，下图的21年Q3看着roe亮眼，但实际是处置资产的收益，主营业务都是亏的；的roe算是唯一一家看的上眼。另外一个内容龙头比半斤八两。
所以长期投资来看，影视行业回报率真是不够看。但波段价值则是另外一回事。
2、资产负债率
公司的负债率自19年降杠杆后，近两年保持低位。非常稳健。
3、现金流与现金等价物
近几年公司的经营活动的现金流量净额都为正，且大于营业利润，说明业务质量不错，会计收入变成了实收，现金流量覆盖住了企业利润。
另外公司的账上现金等价物保持在20亿以上，2021年第三季度报告来看，现金等价物接近30亿。公司2021年完成了1亿的回购，提振股价，巨量现金储备无疑对后续或有回购来说是个压舱石。
可以看出，华策的抗险御寒能力很强，能够历经行业低潮和疫情冲击，且发展潜力储备极佳，反观华谊是另一面。这点来看，华策安全垫是够的。
3、三费占比
展业三费是指管理费用、销售费用、财务费用，三费占营业收入的比例及变化，充分反映公司的展业难度、管理水平等。
近几年三费占营业收入比例相对稳定，总的来说，管理层的管控还是不错，没让增收不增利出现。
4、其他重点科目
（1）存货
影视公司的存货反映了公司未来的收入潜力。2020年公司存货经过调整后，又恢复到了2017年（行业调整前）的高度。21年Q3数据来看，存货稍有下降。
再细看一下存货结构，公司20年完成拍摄电视剧和在拍电视剧两项都在增加，且恢复到了2017年的水平（一项超过，一项接近）。
之所以能够快速恢复电视剧集规模，主要得益于其工业化程度。具体体现：1）公司现有优质创意团队、工作室规模居行业第一；2）领先的大数据团队，对内容创意、版权收集评估、影视制片、艺人经纪、渠道合作等各方面提供体系化服务支持。3）庞大的版权储备等。这是华策电视剧龙头的内在，源源不断的输出电视剧，必然需要成熟的工业化能力。
（2）合同负债
与存货相呼应的，要看公司的预收款项和合同负债，这两项相当于公司提前预收了款项，还未完成剧集交付。这两项充分体现了公司业务优势，规模增长也意味着公司营业收入会保持增长。考虑到剧集的拍摄周期，预期2022年仍有不错的增长。
（3）商誉
公司2019年计提了大额的商誉减值，目前仍有3.92亿商誉。商誉减值风险已经下降了很多。
（4）大股东质押
最新数据显示，大股东及一致行动人的累计质押比例为35.70%，风险很小。
总体来说，的电视剧业务突出，已经走出了行业调整的影响。且公司的经营管理水平不错，加之账上大量现金储备，公司的基本盘很稳。但回报率roa、roe并不亮眼。
三、未来看点在哪里？风险点有哪些？
1、收购
华策历史上出现多次外延收购，目前公司现金储备充沛，未来也仍不排除外延发展的可能。
不过对于公司不断融资补血极为鄙视，公司上市以来增发融资40.9e，IPO9.6e，股权融资合计50.5亿（接近当前市值的一半了）。查了同业发现，整个行业都是如此，上市之后都是不断融资补血，包括、、（ipo加定增累计融了57.6e，目前市值51亿，想想这个行业多么变态）、等。
为什么会出现这种情况？我觉得原因有二，一是行业发展，公司要快速做大必须借助外延并购，粗暴上量，但容易出现商誉扎眼（几乎所有的影视公司历史都有过超大额的商誉减值，以至于某一年亏得妈都不认识）；二是行业的鸡肋属性，赚营收但不赚钱，前文分析roaroe单薄就是反映，本身业务造血能力不强，要发展必然只能补血，然而补血发展需要管理层有清晰的头脑以及价格把控，但行业粗犷发展和竞争之下，很难兼顾质和量。
经过几年洗礼，行业发展、走出低谷是必然。但公司并购能否兼顾质和量，是个未知数。
2、内容出海
公司目前“华剧场”授权范围已涵盖传统媒体、网络电视、视频网站及酒店、航线点播平台等，公司继续加快“华剧场”的海外频道落地。
在国家经济实力不断提升的大背景下，文化输出是必然，这是一个大趋势。
3、电影出圈
公司坚持内容为王，充分发挥数字化影视产业赋能体系，紧密围绕电视剧、电影两大主业。华策影业宣布年要投资出品30部+作品，实现和100亿+票房的目标。这对电视剧业务是一个极大的扩展。
考虑到华策的电影并非夸夸而谈，目前已在电影上有一定积累，比如《刺杀小说家》、《反贪风暴5》等，未来电影业务出圈做大是一大看点。
4、元宇宙的想象
进行了组织架构调整，成立专门元宇宙新业务部门，称要抢抓数字化时代新发展机遇。
元宇宙大势下，无疑是公司的战略布局，但短期不太可能出现业绩。
至于二级市场估值、波动，不在本文探讨范围。
上述只是从财务数据来分析，属于结果论，但可能已在经营上出现了很多细微转势，欢迎网友补充。
以上分析仅供参考，不做任何买卖建议，盈亏与本文无关。
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